核心观点 淡季布局新技术, 5G 时代业绩弹性可期: 公司 19H1营收 2.5亿元,同比略降 8%,归母净利润 2787万元,同比下滑 36%,位于此前预告-47~-24%区间中部,符合预期。一方面公司持续加大无锡研发中心投入(1949万元、同比大增 60%),布局柔性石墨、碳基材料等新产品,另一方面国外大客户手机销量下滑影响收入、安卓客户占比提升影响毛利率。随着下半年大客户新机备货及模切份额提升、安卓新客户持续上量,公司业绩有望显著改善,并在 5G 时代具备更高成长弹性。
   
导热石墨膜工艺领先,前瞻性布局新兴导热技术: 5G 智能手机中导热石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用,将带来导热石墨单机价值显著提升,市场规模有望翻倍增长(达 150亿元)。公司卷烧石墨加工工艺全球领先,在大客户份额和单机价值持续提升,积极导入华为、 vivo 等新客户,并研发单层厚石墨、柔性石墨等多元化产品,未来有望进一步巩固导热石墨行业领先地位。此外,公司通过并购凯唯迪布局热管和 VC 均热板技术,完善综合散热解决方案,有望在 5G 时代抢占新的增量市场。
   
前瞻性布局 5G 基站电磁屏蔽与导热材料: 5G 基站建设带动电磁屏蔽和导热需求显著提升,市场规模将达近百亿美元。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作,并持续研发 5G 基站电磁屏蔽与导热材料新技术,成功开发出高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证,同时与东南大学合作设立 5G 基站毫米波技术联合实验室, 伴随 5G 建设周期的加速和主要客户国产替代趋势的明确,公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。
   
财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.68、 1.07、 1.40元(原预测分别为1.22、 1.80、 2.29元, 19年智能手机销量下滑且研发支出影响管理费用,20-21年随安卓客户收入增长而毛利率略降,并基于转增股本除权),根据可比公司给予公司 19年 47倍 PE,目标价为 31.96元,维持买入评级。
   
风险提示 客户结构的风险;产品价格和毛利率波动风险; 5G 建设进度不达预期。