事件:公司8月26日晚发布2019年半年报,其中2019年H1实现营业收入2.53亿元,同比下降7.91%,归母净利润0.28亿元,同比下降35.50%。
   
点评如下:
   
中报符合预期,大客户等影响开工率。公司8月26日晚发布2019年半年报,其中营收2.53亿元,同比下降7.91%,归母净利润0.28亿元,同比下降35.50%,符合此前业绩预告区间中限,营收下降主要是由于国内外大客户需求下降导致开工率不及去年同期,净利润下滑主要是公司持续加大无锡研发中心的人员、设备等投入,包括柔性石墨、碳基材料等新产品研发及试制的投入(研发1948万,同比增长60%)以及增加了股权激励的摊销股份支付成本(约560万),导致公司管理费用有所增加。同时,导热材料毛利率下降5.62个百分点,主要是新增国内手机大客户的销售收入占比增加等影响。
   
安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、相关芯片、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新安卓系华为及VIVO发布最新5G手机基本以石墨+VC组合方案,而中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。
   
重点推荐中石科技。公司2017年大批量供给苹果x手机并成为石墨散热核心供应商,相关卷烧技术行业领先,2018年进入国内安卓手机大客户并取得顺利突破,同时今年收购凯唯迪(现为无锡中石库洛杰科技)后有望通过整合技术和市场提供合成石墨,热管/VC等组合方案,当然今年苹果的销量依然对公司带来一定影响,但国内大客户崛起及明年高ASP料号的导入有望带来较大弹性。
   
盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元,归母净利润1.53、2.28亿元,分别同比增长8.72%、48.85%,对应PE分别为45、30,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势,维持“买入”评级。
   
风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。